6月19日下午，中國(guó)法學(xué)會(huì)·金融法治沙龍第4期在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)召開(kāi)

　　2016年6月19日下午，中國(guó)法學(xué)會(huì)·金融法治沙龍第4期在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)召開(kāi)。本期沙龍由中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)、北京市金融服務(wù)法學(xué)研究會(huì)、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融服務(wù)法研究中心與證券法教學(xué)團(tuán)隊(duì)共同承辦。約20名來(lái)自北京、上海、武漢等地的專(zhuān)家學(xué)者參加了會(huì)議。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授

　　本期沙龍的主題為“股票發(fā)行注冊(cè)制改革法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與對(duì)策”。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授主持了本次金融法治沙龍開(kāi)幕式。中國(guó)法學(xué)會(huì)研究部主任李仕春在致辭中殷切希望各位專(zhuān)家學(xué)者以及實(shí)務(wù)界高層能將推行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的正負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)比較全面的評(píng)估，并希望各界就如何化解風(fēng)險(xiǎn)以及如何建立相關(guān)配套機(jī)制等問(wèn)題提出中肯建議。

中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、最高人民法院副主任郭鋒

　　中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、最高人民法院副主任郭鋒在致辭提出了期待本次沙龍能夠集中討論的幾個(gè)問(wèn)題：一是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的本質(zhì)區(qū)別是什么;二是如何構(gòu)建設(shè)計(jì)符合中國(guó)資本市場(chǎng)特點(diǎn)的注冊(cè)制;三是理清推行注冊(cè)制需要哪些條件;四是推行注冊(cè)制的風(fēng)險(xiǎn)有哪些;五是設(shè)計(jì)怎樣的相關(guān)配套措施以促進(jìn)注冊(cè)制的推行。

中國(guó)法學(xué)會(huì)研究部主任李仕春

　　會(huì)議圍繞著“股票發(fā)行注冊(cè)制改革法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與對(duì)策”的問(wèn)題，專(zhuān)家學(xué)者從不同角度提出了自己的看法和建議，討論焦點(diǎn)主要集中在注冊(cè)制的本質(zhì)內(nèi)涵、推行注冊(cè)制的法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、注冊(cè)制改革的配套措施及對(duì)策建議等幾個(gè)方面。

　　在注冊(cè)制的本質(zhì)內(nèi)涵方面，許多專(zhuān)家學(xué)者闡述了自己的理解。北京大學(xué)法學(xué)院甘培忠教授認(rèn)為推行注冊(cè)制，就是政府監(jiān)管部門(mén)權(quán)力下放，市場(chǎng)的事情交由市場(chǎng)來(lái)做，并由市場(chǎng)對(duì)股票發(fā)行做審查和監(jiān)督。上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)法學(xué)院李文莉教授認(rèn)為注冊(cè)制就是要放權(quán)于市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)決定，由投資者進(jìn)行價(jià)值判斷，而不是由監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行價(jià)值判斷。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院邢會(huì)強(qiáng)教授認(rèn)為注冊(cè)制的本質(zhì)在于起到一種信號(hào)作用，政府不再對(duì)股票的內(nèi)在投資價(jià)值做出判斷，不再對(duì)股價(jià)的漲跌負(fù)責(zé)。北京大學(xué)法學(xué)院唐應(yīng)茂副教授認(rèn)為注冊(cè)制應(yīng)該是一個(gè)發(fā)行節(jié)奏更快、更有效果、更有上市預(yù)期的制度。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院杜晶博士指出實(shí)際上注冊(cè)就是一種行政登記，其實(shí)就是為了信息公示和信息披露，其背后的理念是放權(quán)，將發(fā)行審核特權(quán)慢慢放回民間、放回企業(yè)。中國(guó)政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院管曉峰教授提出注冊(cè)制的實(shí)質(zhì)是“自由融資”，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)模式就要轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y模式;同時(shí)建議注冊(cè)市場(chǎng)的IPO有一部分實(shí)行核準(zhǔn)制，一部分實(shí)行注冊(cè)制，發(fā)行人可主動(dòng)選擇，但選擇注冊(cè)制的必須由發(fā)行人個(gè)人承擔(dān)連帶責(zé)任，以防止出現(xiàn)股票發(fā)行欺詐。

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　　在注冊(cè)制的法律風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面，專(zhuān)家學(xué)者們從不同角度進(jìn)行了分析。北京大學(xué)法學(xué)院蔣大興教授指出我們的風(fēng)險(xiǎn)控制很大的問(wèn)題是我們散戶(hù)為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，投機(jī)性非常強(qiáng)，投資性弱。同時(shí)推行注冊(cè)制后，審核標(biāo)準(zhǔn)降低了，有好的項(xiàng)目的企業(yè)能夠更快地進(jìn)入到發(fā)行渠道上來(lái)以后，確實(shí)有可能會(huì)導(dǎo)致增加一些欺詐發(fā)行的現(xiàn)象。中鐵工程股份有限公司董事會(huì)秘書(shū)于騰群提出推行注冊(cè)制最大的風(fēng)險(xiǎn)在于三個(gè)方面：一是企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)造假，包裝上市;二是進(jìn)行虛假的信息披露;三是由于虛假的信息披露給投資者造成損失。

　　在注冊(cè)制改革的配套措施及對(duì)策建議方面，專(zhuān)家學(xué)者們也進(jìn)行了詳細(xì)論述。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院宋曉燕教授提出為了更好地推進(jìn)注冊(cè)制改革，不僅需要完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，調(diào)整投資者機(jī)構(gòu)和投資者行為，還需要加強(qiáng)證券的司法救濟(jì)，有步驟地落實(shí)股票退市。中國(guó)政法大學(xué)民商經(jīng)濟(jì)法學(xué)院李東方教授認(rèn)為注冊(cè)制改革要有一個(gè)整體思路，要把握三項(xiàng)原則：一是證券發(fā)行注冊(cè)制應(yīng)該統(tǒng)一;二是堅(jiān)持效率與安全并重;三是注冊(cè)制的制度設(shè)計(jì)立足于信息公開(kāi)監(jiān)管。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院邢會(huì)強(qiáng)教授指出為了更好地推行注冊(cè)制，既需要辦好多層次資本市場(chǎng)，為股票發(fā)行注冊(cè)制提供有利的條件，又要處理好交易所的獨(dú)立性問(wèn)題和證監(jiān)會(huì)自身的獨(dú)立性問(wèn)題。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院曾筱清教授認(rèn)為在注冊(cè)制下，我們需要出臺(tái)專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)制度，維持市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)穩(wěn)定，排除行政干擾，從人事任職、經(jīng)費(fèi)劃撥等角度保證監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。

　　此外，與會(huì)學(xué)者及實(shí)務(wù)界人士也從其他一些方面提出了自己的看法。武漢大學(xué)法學(xué)院馮果教授認(rèn)為市場(chǎng)恐慌遠(yuǎn)大于信用風(fēng)險(xiǎn)，很多危機(jī)的產(chǎn)生可能并不是信用風(fēng)險(xiǎn)，很可能是由于一種市場(chǎng)的非理性產(chǎn)生的恐慌?，F(xiàn)行核準(zhǔn)制跟市場(chǎng)化的改革方向是背離的，政府部門(mén)代替投資人去做盈利能力判斷是不符合市場(chǎng)邏輯的。民生證券股份有限公司副總裁楊衛(wèi)東認(rèn)為現(xiàn)行股票發(fā)行存在的問(wèn)題不僅在于市場(chǎng)有問(wèn)題，包括現(xiàn)在整個(gè)投資者的接受程度、投資者的教育，機(jī)構(gòu)投資者和中介投資者的問(wèn)題，還在于監(jiān)管部門(mén)也存在問(wèn)題，因此在這個(gè)問(wèn)題上建議按步驟逐步地推進(jìn)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)劉權(quán)博士從行政法的角度提出，注冊(cè)制本身不能夠復(fù)議和訴訟，但在救濟(jì)方面，如因發(fā)行注冊(cè)引起的強(qiáng)制處罰就可以進(jìn)行復(fù)議和訴訟。中國(guó)證券登記結(jié)算公司副總經(jīng)理劉肅毅從實(shí)務(wù)角度提出監(jiān)管機(jī)構(gòu)把對(duì)實(shí)體問(wèn)題的判斷交給中介機(jī)構(gòu)和投融資雙方來(lái)負(fù)責(zé)任，如實(shí)進(jìn)行信息披露，加強(qiáng)事后的責(zé)任追究，這些特征很大程度上在新三板上體現(xiàn)的相當(dāng)充分;同時(shí)其主張“創(chuàng)造條件實(shí)施發(fā)行注冊(cè)制”，一方面是實(shí)施注冊(cè)制本身的規(guī)制，如審核人員的規(guī)范等等，另一方面是市場(chǎng)的接受。

　　最后，中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)會(huì)長(zhǎng)、最高人民法院副主任郭鋒對(duì)本次會(huì)議做了精煉的總結(jié)發(fā)言：

　　關(guān)于注冊(cè)制的功能和價(jià)值問(wèn)題，基本達(dá)成了以下共識(shí)：一是注冊(cè)制改革的推進(jìn)是為了簡(jiǎn)政放權(quán)、轉(zhuǎn)換政府職能，實(shí)現(xiàn)證監(jiān)會(huì)獨(dú)立公正的行政執(zhí)法;二是充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，形成由市場(chǎng)主體和投資者來(lái)決定判斷證券投資的價(jià)值;三是合并發(fā)行上市審批權(quán)，實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市的一體化銜接;四是促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)相互支撐、合力競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展。

　　關(guān)于注冊(cè)制的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，大致有：一是注冊(cè)制改革走形變樣，證監(jiān)會(huì)不放權(quán)，通過(guò)所謂的注冊(cè)來(lái)進(jìn)行一些實(shí)質(zhì)上的工作;二是審核的條件不清楚，容易把審核權(quán)跟市場(chǎng)主體的決定權(quán)混到一起;三是交易場(chǎng)所之間惡性競(jìng)爭(zhēng)，為了企業(yè)紛紛降低標(biāo)準(zhǔn);四是行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)對(duì)市場(chǎng)主體的執(zhí)法不到位，導(dǎo)致大量造假，虛假信息披露;五是投資者對(duì)注冊(cè)制期望過(guò)高，投資也有可能出現(xiàn)重大損失。

　　關(guān)于注冊(cè)制改革的對(duì)策建議，可以從以下幾個(gè)方面完善：一是進(jìn)一步地修改和完善訴訟法，包括民事訴訟法中的集團(tuán)訴訟;二是交易所的審核制度應(yīng)該公開(kāi)透明，審核委員會(huì)的組成和工作機(jī)制，以及對(duì)專(zhuān)家的操守的要求、回避制度、法律責(zé)任都應(yīng)該明確規(guī)定;三是加快實(shí)現(xiàn)交易所的公司化改革;四是要進(jìn)一步地完善上市公司保薦機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部的治理和風(fēng)險(xiǎn)的控制;五是進(jìn)一步地劃分政府監(jiān)管和制度監(jiān)管的職責(zé)，最主要的是要充分發(fā)揮自律組織監(jiān)管的職責(zé);六是要加強(qiáng)投資者教育，培育理性投資者。

　　整場(chǎng)沙龍歷經(jīng)四個(gè)多小時(shí)的熱烈研討。會(huì)后，中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)將匯聚會(huì)議上各位專(zhuān)家的真知灼見(jiàn)，形成決策咨詢(xún)報(bào)告，通過(guò)中國(guó)法學(xué)會(huì)盡快報(bào)送中央有關(guān)部門(mén)。

　　金融法治沙龍是中國(guó)法學(xué)會(huì)“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”針對(duì)金融法治實(shí)踐中重大問(wèn)題組織開(kāi)展法學(xué)研究咨詢(xún)、服務(wù)高層決策的智庫(kù)型平臺(tái)。為了充分發(fā)揮法學(xué)會(huì)系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)相關(guān)研究會(huì)、地方法學(xué)會(huì)之間的協(xié)作，加強(qiáng)中國(guó)法學(xué)會(huì)及研究會(huì)的智庫(kù)建設(shè)，積極為中央有關(guān)部門(mén)在金融領(lǐng)域的決策和我國(guó)金融法律體系的完善提供法學(xué)理論支撐和智力支持，中國(guó)法學(xué)會(huì)特建立“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”。2016年1月14日，在中國(guó)法學(xué)會(huì)黨組書(shū)記、常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)陳冀平，黨組成員、副會(huì)長(zhǎng)、學(xué)術(shù)委員會(huì)主任張文顯的主持下，“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”在京啟動(dòng)。目前，協(xié)同機(jī)制成員單位有中國(guó)法學(xué)會(huì)所屬的商法學(xué)研究會(huì)、經(jīng)濟(jì)法學(xué)研究會(huì)、銀行法學(xué)研究會(huì)、證券法學(xué)研究會(huì)、保險(xiǎn)法學(xué)研究會(huì)、刑法學(xué)研究會(huì)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易法學(xué)研究會(huì)，北京市法學(xué)會(huì)、上海市法學(xué)會(huì)、廣東省法學(xué)會(huì)、四川省法學(xué)會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“7+4”機(jī)制)。根據(jù)《“金融法治研究協(xié)同機(jī)制”實(shí)施辦法(試行)》的規(guī)定，各研究會(huì)、地方法學(xué)會(huì)可以申請(qǐng)承辦金融法治沙龍。獲得批準(zhǔn)的，中國(guó)法學(xué)會(huì)給予一定的經(jīng)費(fèi)支持，成果通過(guò)中國(guó)法學(xué)會(huì)《要報(bào)》報(bào)送中央有關(guān)部門(mén)。

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